新兴市场套利还能不能玩？2026年的机会和隐忧，一次说清

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今年，新兴市场的“利差套利”是真的火了一把。

不少大型机构的看法也挺一致：
/ n9 p3 Q. E8 G" g+ Z# u就算经历了2025年这样一个大丰收，到了2026年，这套玩法大概率还能继续玩下去。

原因其实不复杂——
外汇市场波动不大，美元又在走弱，这正好是利差交易最喜欢的环境。

简单说，所谓利差交易，就是：
( U: C. b2 p- {/ L$ q6 j: |借低利率的钱，去买高利率的货币，赚中间那段差价。
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+ X# k- X' O& z& a2 t) Q而今年，这个策略的表现相当炸裂。
有一个专门衡量新兴市场利差交易的指标，今年回报大概 17%，是 2009年以来最好的一年。

从先锋、景顺，到高盛、美银，一众大机构都在押同一件事：
发达国家和新兴市场之间的利率差，在明年很可能还会存在。

2 x8 W0 {* }- f" N' S- q美联储和其他主要央行，大概率还是维持相对偏低的利率水平。
% C. L9 H4 r0 g# B在这种环境下，美元自然容易被压着打——2025年美元指数已经跌了 7%以上。

* N/ C6 V; z& {9 h! ~* [& ~纽伯格伯曼的新兴市场债务负责人就直说了：
9 t0 n$ K' u; g% \  E利差套利依然有得做，尤其是在 巴西、哥伦比亚，还有部分非洲高收益国家。
当然，他也提醒了一句：今年赚得太狠了，明年机会会更挑人，不是随便买都行。
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1 [3 g' m) P' X, N收益是真的香

今年新兴市场几乎是“全线开花”。

# X/ j8 A% D* p4 j4 w2 m股票涨、债券涨，货币也在涨，套利机会一大把。
像巴西、哥伦比亚这种基准利率还在高位的国家，货币对美元的涨幅都超过了13%。

但这波行情能不能走远，关键还得看美国经济怎么走。
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最理想的情况是：
" R$ i6 d: ~" q/ @+ r# h- w! T6 a
美国经济慢慢降温
5 ^& T8 _/ w4 q' l+ t4 ?8 v3 p
美联储继续放松

5 G. s3 q- k6 ~3 i3 M/ C6 K美元继续走弱
1 e& x8 h9 ?; R3 t, U3 @& y3 D' E
4 N9 p8 X/ P" j* ?1 J这样一来，利差交易自然就舒服。
4 A7 h! u' r8 S: h- U* P
# W, M3 q3 o+ D; I! k7 j反过来，如果真来了硬着陆，市场避险情绪一上来，套利交易很容易被砸；
) S' x7 n" n9 }, h但如果经济过热，又可能把加息预期重新点燃，同样不是什么好消息。

景顺那边的观点很明确：
只要美元继续偏弱，利差套利就还是一个稳定的收益来源。

& T0 D8 i$ h3 A& n6 U: P他们看好的货币包括：

巴西雷亚尔

土耳其里拉

$ i1 p0 L' v  f7 b6 C南非兰特
' [( x# M, N5 a" h& ]
( z' U" H9 L$ V2 l高盛也在播客里点名了类似的组合，比如做空美元兑雷亚尔、兰特和墨西哥比索。
6 J0 b0 b  S2 f* g0 R9 a9 }如果把这些货币做成一个等权重篮子，今年到现在，回报差不多有20%。

, j- ]! S# f: }/ G' }景顺自己也在实盘里操作，比如：

) L7 E- l4 q& [做空美元兑兰特

$ G& u+ B6 q$ _/ Z( p3 a# T做空欧元兑匈牙利福林
& ]6 j+ A/ l, E. D$ H/ c4 ?  k3 @
把套利收益算进去，今年回报已经有 11%左右。
美银则偏好雷亚尔兑哥伦比亚比索，这种相对利差交易，也已经赚了 2%以上。

) K; _0 j# }+ i0 p; z9 A/ Q% c  V最大的隐忧：波动太低了
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( B3 M% J. N0 u3 V不过，市场也不是完全没担心。

利差交易最怕什么？
# A% m4 k. {" U2 B8 b' z3 ~不是收益低，而是汇率突然大幅波动。
6 k- _9 g) J' ?0 Y: K, M
现在的问题是：
$ P% ^( I8 K8 c/ S5 s/ s9 P波动率低得有点“过分”。

+ A: P* a6 ~5 w5 r  l4 `5 X摩根大通的数据显示，新兴市场货币未来半年的波动预期，已经接近 五年来的最低水平。
* g- c8 z5 \3 c这听起来是好事，但也让一些老手开始警惕——
; i+ r) \4 \7 X. t太平静，往往不是好兆头。

! |9 a0 [( s1 @Insight Investment的负责人就说得很直白：
& o2 d" X# Z0 [2 o很多地方的波动率低到不太正常，这种“好环境”可能已经被市场提前定价了。
* ~# s9 G$ @; d# {6 H6 S' V# b8 ^! c/ M# \
9 a1 y1 \, Y# J: a6 y7 h: w0 G美银的策略师也提醒，未来几个月可能会推高波动的因素不少：
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/ T: S  J0 p% P7 v, p: A美国中期选举

* U% c9 y( R' e各国央行利率政策分化

不过，先锋集团的态度相对乐观。

他们认为，今年4月特朗普抛出关税政策引发的那一波市场混乱，已经基本消化掉了，
% ^* {- E" \' T& a到了2026年，大概率不会再出现那种级别的动荡。
, K2 ^7 A/ R; p
9 u9 ?% D7 H( o7 v- ~. c先锋的全球利率负责人总结得很简单：
只要不出现严重的政策失控或经济衰退，
2 z( z. `% \! p0 A! }( a% e* e: g在新兴市场货币“整体还行”的环境下，
. ?% a( W4 Z3 a3 F" x4 |0 I3 c利差套利通常都能继续发挥作用。

a东序

这波利差能跑这么顺，说白了就是美元给面子、波动也老实，但越是这种环境我反而越谨慎，赚得到是一回事，能不能稳稳拿住才是关键，明年肯定不是闭着眼随便买了。

黑雨衣大盗

那我就要认真看看，感觉还是能有所体会，让我们提高认知