玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
& Q! B- ?5 V6 w9 p$ |2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
4 E: q/ S3 I/ T! V/ y其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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2 G5 F$ m. |# Y) T: ?所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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: {; U- t; J) s6 e那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
8 t( c& f+ w' ^, {* y) z它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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: a2 {' p1 e# Z0 U' J) ^9 f, v但问题来了——
* f  Y. c2 ^0 i3 _这块肥肉，开始不够分了。
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- V& L$ p2 h4 c0 V- T5 h  S国内玻尿酸原本是三巨头天下：
8 f. j/ S2 b6 ?6 Q+ }4 D华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

, k& \# ~$ m% E' J! B+ P重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

( z5 ~" x( h' P5 U爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
# n% i: r6 I; X7 h9 a6 {& x6 X/ e上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

5 I. Y( t, w) i& `9 |( ?昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

$ q- X# w  V8 U) x行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
1 U, r3 i) M# O( `  H但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

1 V) X5 ~' Z5 H3 t02｜三家都在拼命转型
& ~( p5 a( F7 I  ?0 K5 f$ e爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

0 z4 Z. q" K! j* ~: d为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

* n+ p5 d# t4 b6 M& T1 @- @  ]3 `走不走得稳，真不好说。
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) c6 Y( s: z5 n  l华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：

) A5 O! y4 H1 x( }1 s; B用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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. v: ?/ C. @+ K7 Y( z' L, i' Q用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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0 g7 R1 B/ T; C  `反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：
, P9 z( ?- x: _; R9 N! Z
8 s, }' x# F! e. b$ F推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走

( r8 k* e* G  m& h拓展全球市场

布局数字化

算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）

9 D; C& ~1 B$ Y净利润：10.93 亿（-31.05%）

/ R& ]" z" C: U* p9 g! f) z9 P商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

  C5 r6 p3 w* r+ ?7 o2 U8 O风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
0 }3 o- g$ {" |6 S5 z3 R2 x
+ J" o7 J/ F! b' a  O1 E5 H营收：31.63 亿（-18.36%）

3 ?1 z* S3 C/ r净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科

+ O1 c# d1 @* [( x( K营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

; H1 q) G  A) q1 a04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

: ^; \& e9 S3 b" m9 ]玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

4 N2 G# {8 l$ D. e) v: m“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

5 T9 @1 n$ A1 u, J/ G* S未来怎么走？
没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀