玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
# l6 i9 |& G( h/ p3 ^: d$ M$ i# d在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
& R! B' D6 f) f* N
数据摆在那里：
& ]( B; H# y  e7 b/ F2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
& _! ~2 ^7 `3 P+ f到 2024 年直接冲上 5000 亿。
* y. X# X! d7 Q/ D# E* E9 i其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
0 s+ E0 m- J* x# Z. S7 X  d; B' C
所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
" e" e" B. S; s+ B& Y8 y
; s8 \( u% y/ T2 C那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
: ?" g% @0 Z1 Y: X" G它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
! {$ T$ H8 L) ]& ?9 }. n
1 b6 ?) d" e9 R# V4 J7 O0 F4 _6 K( v; `$ P但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
3 O* I+ V, S; H; U+ t/ d, c- r华熙生物、爱美客、昊海生科。
, B  h$ k( E9 o* H6 k9 c8 T但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
一句话：
+ y1 @5 D$ G- X! Q: c更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

7 q1 R1 t, e% y. ?" l* o3 l结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
! m1 D9 A7 z$ a* Y# l6 V" y
) l9 c! C8 M% Y" X8 Y% W再看“医美三剑客”的现状：

% G% u5 F6 a# Q6 J3 P* Z- L) m/ e华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

& u% l" c8 J; J, i8 V# }8 S1 r爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
4 v: f/ B& w% |+ l4 v* ?! y9 @1 o
玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

4 Q* T( ]; A5 D; c2 w$ }' H2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
2 J1 e$ K( a* q! F! a5 J4 S上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
  q! }: L' b% B
5 ]- F# q! o% j' h比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
+ V  i5 ~- f& X% I
华熙生物铺得更广：
7 n3 Q! u( B! s$ Q6 e% k$ {8 W原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
; n5 I) q+ z$ y; u8 @  q- v) b但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
* c! b( D- F. F( [  c2 P3 w但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
# U, V4 d2 S# ~
自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
% H- b5 V. ]2 T* y3 b
: \. e" e* |0 c* C* _02｜三家都在拼命转型
2 K# `. j1 n& H4 J4 t% T; Y' A爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

; \! O& x. j3 w( H4 V2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
2 i) {; S: y& w! S但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
1 c* s* Z7 B# c: x5 m$ A
: m9 y: c$ x  [0 u- U走不走得稳，真不好说。

7 ?. D9 V1 z- m- o7 j' K华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

8 Y) M8 f' Z0 E5 p华熙最近投资动作频繁：
9 `- K9 r5 y) [: y' ^
用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

- ?) C$ Q: s! N1 F用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
0 h( ]/ I8 I- [! h+ P  T! P7 w
但都还没形成贡献。
% Y/ I9 q+ v6 y: d6 S( O* |
反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

8 p  P. n$ G. D昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
: X; U* U' e0 e* [& |  z2 g虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
- R% y5 R, X; [) g8 s
  Z! {2 j4 E% T: C但公司也开始发力：
+ l* ]' k$ L8 O5 L! M, i
推自研 OK 镜“童享”“童靓”

$ R! f" P2 }/ y2 ^* ?医美产品往高端走

4 b6 ~- ^" I. {5 B3 E* s7 O" L拓展全球市场
% h9 o/ p6 P8 f
布局数字化
4 F1 C1 m/ Q  h8 a7 |
算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
+ B  B% g+ G/ D4 n9 U
营收：18.65 亿（-21.49%）
; j& ^3 Q+ p; ], J* C7 t$ K
净利润：10.93 亿（-31.05%）

( i. s/ ^, Y1 Z- L" q' h5 o, q商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

; f# L6 @9 K2 }( K华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

1 N# P( W5 G& W# u+ Z净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

& M0 F4 }* g7 L# C1 P  b销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
! f6 v9 N, {  @4 Z3 x
昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

* Z4 T3 u4 x7 {. Q8 r) c5 ^虽然也跌，但比前两位缓一点。
5 p4 `9 l% r6 D, }不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

8 w/ w6 Y1 ~4 X+ E% J8 N04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

9 g5 ^$ ^5 C( O+ c( T从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
* r+ S8 A$ r4 M3 P
玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
$ Q' M& x, z9 ]( f3 T( j+ x
( M) [; u: T" n; X9 v! V8 O9 g. f4 X“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
0 v0 c4 l6 B4 G9 F没有人能一锤定音。
6 k! A* R4 {9 ~: e9 k% t# ^) C  K
但可以确定的是：
7 a) \0 p, r. ]医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
9 i. y# G  _5 L: X' Y5 L0 U) ?' _

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀