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资本市场从来不缺故事，风口起来的时候，一个品牌几年就能飞天；风口没了，当初那些被寄予厚望的未来，一下就成了泡影。最终还是要看业绩说话。5 \5 V0 x3 i! E5 `) [/ {) C
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2024年下半年开始，泡泡玛特、老铺黄金在港股又成了香饽饽。泡泡玛特甚至创过历史高点，巅峰时期总市值冲到4500亿港元，老板王宁的身家一度超过秦英林，成了“河南新首富”。
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一开始很多年轻人把盲盒当成“社交货币”，尤其是 Labubu 在欧美爆火，被明星带动，一些稀有款、联名款动不动就炒到几万。泡泡玛特靠这个爆点算是顺利从“野蛮生长”阶段跨过去了，成为国际上都有名字的 IP 公司。
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但这些光环没持续太久。+ g2 ]" a, e/ V# q# t1 R3 g7 `
% t4 j: ?% P) w& X7 q股价从高位往下掉了超过40%，市值蒸发两千亿，之前各种看好的机构，现在都沉默了。泡泡玛特的真正挑战，其实现在才开始。 d7 f' W! w" A# P/ M& N
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“出海”救了泡泡玛特，但没法一直救下去+ K% Q5 ?- F Q4 p
1 z- [1 T8 _ c/ u( |# n泡泡玛特 2020 年上市那会儿，靠盲盒概念和业绩暴冲，市值上千亿。可盲盒热闹归热闹，太火就容易引监管，结果很快业绩掉速，股价最低跌到 9 港元。
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那几年资本都对它没啥信心了。9 K" T+ R8 ?+ D
4 u6 K! s% j- W, v ^4 U6 d8 M' F5 x后来王宁把宝全押在海外市场上，没想到 2023 年海外爆发，让泡泡玛特又“复活”了一把。甚至有人说：“海外业务规模都快赶上公司上市前的体量了。”2 s9 I- M) Q: m( ~$ C
+ k5 Y$ q1 N8 W' V6 r2 ]可问题是——
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潮玩、IP，本身就是有周期的，火一阵不代表能火一辈子。+ W J) P# W4 h& H# d* d
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名创优品也在海外很猛，这说明出海不是“技术活”，更多是踩中了时机。而现在海外市场越来越卷，要一直保持爆发性增长，难度比前几年高多了.
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4 n! c5 ?2 U: G; Y所以未来泡泡玛特的增速，大概率会往下走。
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更关键的是：过去爆拉的股价已经把未来几年的增长预期都提前炒上去了。一旦增速掉了，股价就容易迎来“反向结算”。3 [5 c, ^% K, J6 }
, R0 h5 {8 H* ^/ b/ k数据好看，但资本并不买账* w. D& F8 t- ^# Q6 k
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三季度泡泡玛特的营收增长 245%-250%，乍一看很猛，可股价并没因此大涨，反而继续往下跌。- [ q" R0 U4 A6 _
) Q' n7 j+ i8 ^- a4 i为什么？
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% @) N1 Z, K8 p Q% s! d因为市场更担心增长高点已经出现，后面是回落。" v1 N# y: m# `* N l' h
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美国那边的线下销售、Labubu 新品的热度都开始降温，隐藏款溢价缩水一半，常规款直接跌到官方零售价以下。( U$ B% E* S" o
0 N& V3 w" W/ F4 ]! ~( R5 q2 _分析师也开始泼冷水：
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- \$ u7 p# a3 M**伯恩斯坦说：**美国市场的增速已经明显降下来了- n6 V0 Z/ `* D5 c- D- E
* j$ M1 {. r% y$ g! Z7 }# {6 U**摩根士丹利说：**明年起泡泡玛特增速会显著放缓，因为“跟风买潮玩”的那批消费者可能不会回来3 d8 ]& c# \0 {# H
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**德银说：**Labubu 从一个月产 1000 万提到 5000 万 —— 玩具这种东西，一旦太容易买到，热度很容易掉
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更狠的是德银一句话——4 d/ W, N# y) K' n# l
“泡泡玛特正在遭遇可获得性悖论。”
. j5 V3 n$ C( u ]（意思就是：东西太多=不稀缺=不酷=不值钱） u: N1 r" F7 @' Q- h: o
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未来最大的风险可能不是竞争，而是“增速崩”
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侃见财经的观点很简单：) O% _: N+ x P" b, W
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Labubu 热度一旦过去，海外增速掉下来，股价就有可能迎来新一轮重估。
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* U' @- t# {% Z; _8 K而且上一次暴跌是业绩掉了，这次的风险更大，因为：
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0 N0 I S' s% T9 y- P3 F" Q估值已经被提前透支# a9 j, B* d5 }
! B% r5 d/ q: E# j# l6 }机构已经大幅减仓
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潮玩 IP 的周期性比一般消费品更明显
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' {% d3 Y; W! B( r6 u要是海外市场失速，泡泡玛特可能迎来“业绩和股价双杀”。
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7 ^0 W4 ]) T0 J3 M所以，对于投资者来说，现在盲目乐观不太现实，反而应该更谨慎地盯着后续业绩。! T. k" a* F( `
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发表于 2025-12-11 10:03
发表于 2025-12-11 10:19
