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资本市场从来不缺故事，风口起来的时候，一个品牌几年就能飞天；风口没了，当初那些被寄予厚望的未来，一下就成了泡影。最终还是要看业绩说话。' V) a9 N) }/ i
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2024年下半年开始，泡泡玛特、老铺黄金在港股又成了香饽饽。泡泡玛特甚至创过历史高点，巅峰时期总市值冲到4500亿港元，老板王宁的身家一度超过秦英林，成了“河南新首富”。
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0 W' t+ o2 {$ x; {0 K. f一开始很多年轻人把盲盒当成“社交货币”，尤其是 Labubu 在欧美爆火，被明星带动，一些稀有款、联名款动不动就炒到几万。泡泡玛特靠这个爆点算是顺利从“野蛮生长”阶段跨过去了，成为国际上都有名字的 IP 公司。
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但这些光环没持续太久。: z. b. d Z6 G8 D6 A8 S3 l+ F
a9 \# z8 N& X K8 O0 b3 F股价从高位往下掉了超过40%，市值蒸发两千亿，之前各种看好的机构，现在都沉默了。泡泡玛特的真正挑战，其实现在才开始。
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“出海”救了泡泡玛特，但没法一直救下去: E% Z& `& e5 `& \1 j
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泡泡玛特 2020 年上市那会儿，靠盲盒概念和业绩暴冲，市值上千亿。可盲盒热闹归热闹，太火就容易引监管，结果很快业绩掉速，股价最低跌到 9 港元。0 Z. Z T* F2 v8 D$ h8 z" l6 i* z
- c! z+ m2 T6 u那几年资本都对它没啥信心了。2 A/ ^ N) ]- ?( }' V) Z
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后来王宁把宝全押在海外市场上，没想到 2023 年海外爆发，让泡泡玛特又“复活”了一把。甚至有人说：“海外业务规模都快赶上公司上市前的体量了。”
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w1 O5 ~7 ` L2 J$ r2 j. m2 \$ {可问题是——
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, c4 s7 e+ k- |9 W+ J潮玩、IP，本身就是有周期的，火一阵不代表能火一辈子。4 E6 Z9 E2 m5 o5 S' A {. g
T4 G) n) M5 n) z名创优品也在海外很猛，这说明出海不是“技术活”，更多是踩中了时机。而现在海外市场越来越卷，要一直保持爆发性增长，难度比前几年高多了.4 K" A! |* A, H' S" I& i! [! s
) ~- L+ r" a0 D+ \( p# |* b所以未来泡泡玛特的增速，大概率会往下走。
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更关键的是：过去爆拉的股价已经把未来几年的增长预期都提前炒上去了。一旦增速掉了，股价就容易迎来“反向结算”。3 r+ `6 E6 g4 ^; T% \& {
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数据好看，但资本并不买账
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4 i- O' h! }# g3 r& A& P0 G1 L5 @$ M三季度泡泡玛特的营收增长 245%-250%，乍一看很猛，可股价并没因此大涨，反而继续往下跌。# J1 y/ d/ S- W `
1 u% d Z2 ?; V& d: ^2 [为什么？
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1 E0 g5 h3 o. o6 n( T因为市场更担心增长高点已经出现，后面是回落。; B q& `) W B! q1 x
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美国那边的线下销售、Labubu 新品的热度都开始降温，隐藏款溢价缩水一半，常规款直接跌到官方零售价以下。
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- ?9 W# u( Q$ ]' n分析师也开始泼冷水：
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**伯恩斯坦说：**美国市场的增速已经明显降下来了" N; D. P/ G3 Y& o7 l: _) A
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**摩根士丹利说：**明年起泡泡玛特增速会显著放缓，因为“跟风买潮玩”的那批消费者可能不会回来( \2 b. |% ~! w1 o3 B3 s4 P
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**德银说：**Labubu 从一个月产 1000 万提到 5000 万 —— 玩具这种东西，一旦太容易买到，热度很容易掉
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更狠的是德银一句话——3 O7 N' {1 d0 O$ }
“泡泡玛特正在遭遇可获得性悖论。”
6 ^) M. @+ J' Z! o( I2 ~（意思就是：东西太多=不稀缺=不酷=不值钱）) v8 S5 H I5 v( x* r q0 K, S
& t- I, M- q( V* T未来最大的风险可能不是竞争，而是“增速崩”7 r, J: C( u" |! J+ j1 Q9 F
0 V8 G$ N5 k% y$ `+ o% x侃见财经的观点很简单：# o: `6 G5 Y9 V1 h
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Labubu 热度一旦过去，海外增速掉下来，股价就有可能迎来新一轮重估。/ R' @7 X- u) o _" N
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而且上一次暴跌是业绩掉了，这次的风险更大，因为：
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, k( e B* c* U( D) q估值已经被提前透支
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' K0 @9 T2 M% \. n# r+ U9 F3 |' N机构已经大幅减仓
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潮玩 IP 的周期性比一般消费品更明显2 v, c5 q) T5 L/ E/ @5 r4 N0 z
! m4 j! `# C+ J7 r, t- P( r要是海外市场失速，泡泡玛特可能迎来“业绩和股价双杀”。
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所以，对于投资者来说，现在盲目乐观不太现实，反而应该更谨慎地盯着后续业绩。
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发表于 2025-12-11 10:03
发表于 2025-12-11 10:19
