遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

% K& \! Z5 f& Q% w+ D$ v7 ?- F4 I说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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! J/ t6 G4 T3 I# ?8 s加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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) H( c3 L' V4 S1 f# V" G8 A换句话说，流通盘只有不到 5%。

5 Q$ h5 O+ X, B按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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, D9 n0 j+ q" x虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

- X; u3 F1 Y3 m5 {! w; k再看基本面。

" g0 H& T, U7 k* {* i9 I遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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" O, l! `2 i( ~. Q' {. h0 H4 O# s0 o2023 年：200 店

2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

- \, S9 D1 r9 V# x到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

! R6 r6 K: v: l5 v7 B7 T8 w规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

5 B5 t5 X: Z& o9 I: a/ V2 U( a2025 年上半年：

/ H. P  [- w& G) }& Y* a直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

' z  J# d3 c6 e* y更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

2 O* c8 e2 c8 S' z, a+ v+ m5 b2022 年：36 元

0 {  k* a3 h; D* Z' `: _2025 年上半年：31.8 元
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  O2 @' |+ w" Q& q0 {+ w翻座率：
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1 A4 a* b% U' e' b1 T9 b8 \无论直营还是加盟
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0 x( h3 z; B; K' ^' F2025 年上半年都明显下降

这说明什么？

: i3 }5 M3 p0 Z+ a3 ?% H一句话：
3 F1 A+ l4 P# k5 S靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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. [/ G1 g, D8 k( _& b/ N, ?这正是资本市场最怕的那种局面——
& I- {2 u6 y* W- B% b) z& ?! S规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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. E  f3 ~5 v. a5 W再看几个绕不开的点。

6 H- K; h4 H% \; g3 [, w) g第一，负债率高。
& c' j9 K0 ?, x; S. U/ Z0 }% j这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
0 ?: u( Q8 C- |. u$ M1 r将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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# R9 d7 N* r( t1 v! \/ X第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

8 Z" i( t* J1 ]! s当然，话也不能说死。

( B' }6 [% z( _- C/ j, m1 i遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

4 J, l' M0 P$ P( [( e0 {如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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7 P5 Q* V  h' k7 K6 y& D; D3 T% X2 Y但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
8 ]1 A3 P& T+ g; i) s3 ?你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划